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快中彩网点:大V观点:下半年仍短周期下行 夯实底部成A股主旋律

2018-06-22 13:18
导读天风宏观:下半年仍处短周期下行 预计年内1-2次降准下半年,国内宏观经济仍处于短周期的下行阶段,预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%。紧信用中适当宽货币仍是政策主基调,预计年内1-2次降准。...

快中彩8加2 www.8epk.com.cn 天风宏观:下半年仍处短周期下行 预计年内1-2次降准

下半年,国内宏观经济仍处于短周期的下行阶段,预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%。紧信用中适当宽货币仍是政策主基调,预计年内1-2次降准。广义财政处于收与放的平衡,保留相机抉择的空间。债务清算会进一步触及核心,但衰退式宽松难现。

商业周期正位于滞胀和衰退的临界,大类资产的排序应为:利率债>商品(农产品>工业品)>股票>信用债,年度宏观策略“核心资产+新经济+漂亮alpha”仍然适用,策略应重视结构中的alpha,同时寻找被风险事件和悲观情绪错误定价的资产。

一、上半年资产表现如何?

年初至今,大类资产排序表现最好的是债券,也是唯一正回报的资产,商品表现略好于股票,股票整体负收益,还有明显的结构分化。年初时,市场普遍认为今年上半年股票比债券更有机会,事实证明宽货币(利好利率债和成长股)和紧信用(利空信用债和周期股)的落地时点和推进力度都超出了市场预期。大类资产的整体表现,反映出宏观经济进入到了商业周期的后周期,“债>商>股”的排序反映出商业周期正位于滞胀和衰退的临界象限。

因此,至少在今年下半年,我们将大概率看到:

1、经济或在节奏上有短期修复,但持续超预期的可能性不大;

2、风险偏好提升受到压制,风险资产价格弱势震荡;

3、银行间流动性边际改善,但股票市场流动性边际消散;

4、风险收益率下降,但信用债利率上升,信用利差和评级利差走阔,融资需求整体回落。

二、2018年下半年,中国宏观经济展望

下半年,宏观经济仍处于2017年4季度以来的短周期下行阶段,固定资产投资增速和社融增速趋势性下行。但从节奏上看,固定资产投资增速可能在3季度出现阶段性回升,全口径基建投资(含电力)有望迎来反弹,全年增速小幅回升至8%-10%(详见5月19日《接下来投资需求怎么看》)。今年2季度以来,在产出复工和政策微调的帮助下,微观数据的修复比宏观更加明显。2-3季度,PPI和名义GDP增速将从前期的快速回落期进入平台期。进入4季度,在国内环保巡查冬季限产和外部需求可能进一步走弱的共振下,宏观经济可能再次进入下行通道。预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%,名义GDP增长9.5%-9.8%。

下半年,紧信用和适当宽货币仍将是货币政策的主基调,但是央行可对货币宽松的程度和节奏相机抉择,同时也将释放信号防止市场对信用违约过度恐慌。表外融资需求持续回表,但表内信贷无法完全承接,因此社融增速的下降不仅是周期性的,更是结构性的,就像电脑磁盘清理碎片后的压缩过程。预计未来社融增速将向广义货币M2增速以及名义GDP增速逐渐靠拢,全年回落到9.5%-10%区间内。

2020年底的去杠杆目标完成之前,表内信贷需要承接大量到期表外资产回表,理财新发产品需要净值化管理且不能续接非标等表外老资产,因此扩容表内信贷、补充银行资本将成为商业银行和监管政策要考虑的重心。目前来看,监管层约束货币基金、扩充表内信贷额度、降低拨备覆盖、放松存款偏离、补充银行资本等,都是一盘棋。在打破刚兑、清理资金池、穿透监管的要求下,商业银行体系重回金融压抑几乎是必然结果。

下半年,信用风险暴露和债务清算会进一步触及核心,需重点关注潜在信用债违约主体的个体性风险,提防信用风险对债市流动性的冲击以及对股权质押比例较高的个股的风险传导。信用风险仍然是结构性出清过程中的个体性风险,今年以来非金融类信用债年化违约率约为0.26%(包括企业债、公司债、中票、短融、PPN、可交换债),略高于美国投资级债券,显著低于美国公司债券总违约率,高债务风险上市公司在A股占比约为3.2%-3.5%。(详见《病树前头万木春》)当前的经济结构并没有出现明显问题,经济下行压力也小于2014年,需求断崖带来衰退式宽松的期待可能落空,经济基本面可能不会成为影响下半年股债走势的主导因素。(详见《现在和2014年不一样》)

下半年,在“钱从哪儿来”这个大问题下,社会融资规模和广义财政支出将成为牵引经济走向的两条主线,因此经济表现与货币政策和财政政策的取向高度相关。在全年外部环境相对不利的情况下,今年“稳增长”的重要性已经在文件表述中有所提升。目前来看,货币政策有进一步向宽松微调的空间,一般公共财政支出和地方债也有扩张的容量,货币和财政两端都保留了相机抉择的空间,政策可以在稳增长与防风险之间动态权衡和协调配合。

预计年内还会发生1-2次降准。第一个窗口期在6月下旬-7月上旬,主要缓解当前民营企业的融资困境,同时对应7月中旬MLF到期高峰和7月下旬财政缴款高峰;第二个窗口期在三季度末到四季度初,对应四季度近1.3万亿MLF到期以及潜在的经济下行压力。目前R001中枢在2.6%,美国联邦基金目标利率为1.75%-2%,如果美联储下半年加息2次,则目标利率将升高至2.25%-2.5%,已经接近国内基准利率。如果国内依然不跟随加息,可能对汇率带来较大贬值压力,据此预计下半年至少有1次公开市场利率加息。

下半年股市资产配置策略

信用收缩叠加经济进入后周期,风险资产整体将表现为抵抗中的弱势震荡,股市的结构比17年更加分化。节奏上,三季度的固投和消费数据可能出现修复,将带来交易性机会;四季度内需和外需压力叠加,数据从短期修复重回滞胀-衰退象限。

下半年股市需要注意以下风险:

一是提防上市公司的信用债和非标违约对股票的传导;

二是关注中美长期博弈对于处在全球价值链中低端的非核心制造类企业的冲击;

三是下半年有可能出现油价二次见顶、美债利率突破3.2、美股二次探底,投资者应高度关注外部环境变化带来的风险传导。

beta投资者的时候未到。位于滞胀和衰退象限之间的投资时钟指向的机会不多,主要是结构性机会:宽货币(成长龙头)、紧信用(核心资产)、后周期(必需消费、医药、商贸服务)、通胀防御(能源石化、公用事业、农业)的叠加??裳∠押捅匦柘逊值姥镲?,后者受益于生产资料对生活资料的价格传导,利润增速进入回升期;全年油价中枢抬升带来石化产业链的利润回升;宽货币利多成长股,但紧信用会把成长股的机会压缩在业绩持续稳定的头部企业。

申万宏源:流动性不悲观 夯实底部是第三季度A股主旋律

申万宏源2018年夏季策略会6月21日在北京召开。申万宏源策略研究团队判断,A股“黑天鹅”渐远,“慢变量”影响市场,今年三季度的A股市场的主旋律是夯实底部。当前资本市场流动性不悲观,龙头溢价主导结构性机会。

申万宏源宏观资深高级分析师李一民在策略会上表示,中国经济仍处于第三轮经济周期调整期末期、第四轮经济周期扩张期初期,眼前的重点在于风险释放、平稳内需如何并行,若做不好风险释放与平衡内需的并行推进,宏观经济层面的隐忧随时在侧。

对于下半年的宏观经济环境,申万宏源谨慎偏乐观,预测全年增速6.7%,名义GDP有下行,实际GDP有充分韧性。

申万宏源宏观研究团队建议,关注重大战略对于基建投资的支撑,越过短期的扰动,后续制造业和工业相关基建投资均存在缓慢修复的空间。新的内需增长点体现在精准扶贫、鼓励消费、降税增支、加大进口等。避开高杠杆弱盈利的经济部门,寻找高效率高增长的经济部门,将是下半年的主线。

针对下半年的投资策略,申万宏源策略资深高级分析师傅静涛建议,重点关注计算机和国防军工,医药生物需进一步聚焦景气。今年三季度将是验证消费品持续性的关键窗口,从稳增长政策选择的角度更应继续挖潜三四线和农村,建议关注三四线城市和农村消费等受益方向。

傅静涛认为,央行降准的政策信号作用不宜过度解读,“降准不是政策转向的信号,而是完成表外转表内任务,保证实体融资需求的必行之举?!苯衲晡刃糯呗涞丶?,经济数据验证回升,建议四季度关注大金融和强周期。

申万宏源策略研究团队还预测,今年三季度,信用债和非标融资的到期再融资高峰逐步到来,也是信用风险预期有望逐步消化到位的时间窗口。房地产非标到期的高点在9月、10月和12月,非房地产非标到期的高点在6月和12月,在信用风险不会无序传导的情况下,表内信贷、ABS和海外发债的预期是相对稳定。

申万宏源研究所首席经济学家杨成长则分析,中国实体经济转型导致传统金融指标相继回落,引领中国金融市场发展基础发生五大变化,具体为“金融资产和业务步入存量调整阶段、信息技术革命改革传统金融市场交易和业务模式、实业和金融走向一体化、金融市场由不动产信用基础转向动产信用基础、传统要素货币化过度而生态文化和社会资源货币化程度不足”。

针对金融资产和业务步入存量调整阶段,杨成长表示,主要体现为金融市场的资产规模停止快速扩张,金融业创造的增加值、利润步入低速增长期,金融利差收入总体下降,期限套利受到控制,信息不对称收入持续下降。

(来源:天风宏观 申万宏源)

责任编辑:duql

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